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如何设立对冲基金

发布日期:2016年10月24

  我们首先来说说到底什么是hedge fund。

  Hedge fund在商业界,新闻界和学术界有着不同的定义,到现在为止,我个人还没听说过有一个被广泛接受的定义。下面我们看看以下几个定义。

  对冲基金(hedge fund)是众多投资工具之一,其投资目的仍然是以资本增值为主,这方面它与传统的基金分别不大,可是由于对冲基金的基金经理较为低调,所以了解对冲基金的投资者不多。不过,自从金融风暴之后,经过索罗斯(Soros)的量子基金(Quantum Fund)狙击多个经济体系之后,大多数投资者皆闻之色变。

  对冲基金的特点是没有一定的投资目标,并不像主题基金或地区基金般有明确的投资路线。因为这个原因,使基金经理可全权处理投资策略,令基金的动向难以触摸。

  以上的定义是从对冲基金的投资结构来定义对冲基金。

  A private, unregistered investment pool encompassing all types of investment funds, companies and private partnerships that can use a variety of investment techniques such as borrowing money through leverage, selling short, derivatives for directional investing and options.

  上述定义是从对冲基金的投资方法,监管的角度来定义对冲基金。

  A hedge fund is a loosely regulated investment company that charges incentive fees and usually seeks to generate returns that are not highly correlated to returns on stocks and bonds.

  上述定义是从对冲基金的收费和投资结构来定义对冲基金。

  从以上的三个定义,我们可以大抵对冲基金有一个一般性的了解。我们总结以下几点结论:

  1)对冲基金的目的就是赚钱(这有点是废话,但是我们可以从后面的几章看出,这并非完全是废话。大伙可以想象,如果对冲基金的唯一目的就是赚钱,可就不是废话了。如果对冲基金的唯一目的就是赚钱,难保有些人会跳出来跟你讲什么corporate social responsibility 等等。搞不好变成政治问题就不好了。)

  2)对冲基金的投资结构多种多样。我将在第二章详细说明对冲基金的投资结构。

  3)对冲基金的投资方法多种多样。最主要就是卖空与投资杠杆。我将在第三章详细说明对冲基金的投资方法。

  4)投资监管部门对对冲基金的监管是松散的。

  5)对冲基金的收费主要是incentive fees,但是根据我的经验,多数对冲基金还是会收一个management fee的。我在这里解释一下这两个基本的费用问题。Management fee这是一个flat的费用(大约在asset的1%-2%),说它是flat的费用是因为不论这个基金是否盈利,对冲基金公司都会收取你这个费用。一般会按照每月月末的balance进行收取,有的公司也会每季度,或每半年收取一次。Incentive fee是按照基金的盈利来收取的(大约在赢利的15%-25%),在这里有一个water mark的概念,什么意思呢?

  我给大家举个简单的例子:某客户A投资对冲基金100,000美元在月初,第一个月月末,A的asset变成了150000,这时对冲基金会对这50000元的盈利收取一个incentive fee(比如说15%,那就是7500)。第二个月月末,A的asset又变成140000,那怎么办?对冲基金是不会把你已经交过的incentive fee还给你的,但是这个月你就不用交incentive fee了,什么时候再交呢?就是你的Asset多于150000的时候再交,这个150000就是water mark。

  这时候有人就会问你这个water mark是怎么确定的?你这个时间为什么是一个月?你这个是什么破对冲基金,为什么我赚钱就得交incentive fee,如果我就赚了比银行利息小的钱,你还收我incentive fee,我还不如存银行呢。再说,你还先收我了一个management fee,你也太黑了吧。现在我们就解决这个问题,谁让客户上帝呢?(有时候还真不是上帝,如果整个对冲基金资产过高,那对冲基金就会牛起来了,妈的爱来不来,老子就是这条件)

  一般情况下,这个water mark的确定就是第一次收取incentive fee的基数,或者是在投资协议里确定。Incentive fee收取的时间也是在投资协议里确定。(有的公司按月或者是按季,年收取,有的公司最后收取。)那银行利息怎么办呢?这也是在投资协议里确定。比如说有的公司就会用London Interbank Offered Rate (LIBOR)作为利息。

  在以上面的例子说事。A投了100000,第一个月月末变成了150000,先收他一个management fee(1%,就是1500,这时候A还有148500)。再来算银行利率(比如说应该是100,我就不搞复杂了,就按照月初的asset来算。)这时候A所需要交incentive fee的amount就是(150000-100000)-(1500+100)=48400,我们再把这个48400*15%=7260。这个7260就是A所要交的incentive fee。

  银行利率我再说两句。比方说A是个大客户,billion级别的,那他就非常care这个银行利率了,因为LIBOR每天一个价,这时候跟他的投资协议里就有非常详细的规定了。比如说每天或月算利息,还是每收incentive时候收,等等。对了,如果这个对冲基金是做外汇的怎么办?他今天持有的是美元,过没两个小时就是英镑了,又过一个小时就是日元了。有的外汇对冲基金就会这么做,按照每天的GMT 0:00,或者是美东时间16:00所持有的货币的LIBOR来算(用sn/on)

  下面我贴一个LIBOR,10月份的rate,大家如果乐意算,就算算。

  http://www.bba.org.uk/content/1/c4/63/21/Oct05.xls

  ps.这一系列文章我不准备些太多章,那要是写可长了。我将会把一些小问题,就象是上面的收费问题,融合到一些章节里去。

  在以上的三个定义中,我们总结了上述5条,大家不觉得还缺些什么吗?我个人觉得缺点什么。首先,这些定义没有明确对冲基金的投资策略。这策略可重要了,一是这关系到你赚钱的多少,二是你如果总改变投资策略在业内的影响可不好。其次,在第三条定义中说涉及到投资结构就是stock和bond,对冲基金的投资结构还包括forex, index, 等等。

  一般写论文可能在这个时候就要提出自己所认为的概念了,我就不提了,留给大家提吧。

  什么哲人曾说过,博古而通今。咱们也不好不讲点历史装装样子,下面我就copy paste一段吧!

  The first known hedge fund was created by Alfred Winslow Jones in 1949. His fund should look familiar to today’s hedge fund participants. The fund was organized as a limited partnership and used private placement rules to avoid registration. It invested primarily in common stocks and used moderate leverage to carry long and short positions modestly larger than the fund capital.

  The number of hedge funds has grown significantly, and there are many different types of hedge funds. But this first hedge fund bears a close resemblance to the most common hedge fund strategy today, called long/short equity.

  During the early years of the hedge fund industry (1950s — 1 970s), the term ‘hedge fund” as used to describe the hedging strategy used by managers at the time “Hedging” refers to the hedge fund manager making additional trades in an attempt to counterbalance any risk involved with the existing positions in the portfolio. Hedging can be accomplished in many different ways but the most basic technique is to purchase a long position and a secondary short position in a similar security. This is used to offset price fluctuations and is an effective way of neutralizing the effects of market conditions.

  Today, the term “hedge fund” tells an investor nothing about the underlying investment activities, similar to the term “mutual fund”. So how do you figure out what the hedge fund manager does? You are able to figure out a little more about the underlying investment activities by understanding the trading/investment strategies that the hedge fund manager states he trades. The ‘investment strategy” is the investment approach or the techniques used by the hedge fund manager to have positive returns on the investments If a manager says he trades long/short equity then you know he is buying undervalued equities and selling overvalued equities Although this description is the long/short equity strategy at its most basic, it is important to understand the strategies that the manager says.

  看到这里,有的朋友就会说,你来点正经的行不?我怎么开对冲基金都不会,你呼呼啦啦说了上面的不等于零嘛!好!那我就来点正经的,讲讲怎么开对冲基金公司。

  开对冲基金公司就跟开别的公司一样,没什么难的。一般来讲,对冲基金公司都不大,至少从门脸来看不大,也就是三间大瓦房。英国的对冲基金公司一般都在伦敦金融城,也有一些在曼城和爱丁宝。

  对冲基金公司跟别的小公司区别在哪里?第一,他有钱。第二,他用的support businesses特别多,比如说:prime brokers,administrators,compliance consultants,systems providers,Hedge Fund consultants,corporate communication firms,accountants, lawyers等等,对了,还有保险公司。

  对冲基金公司用这么多support businesses我们能看出什么?第一,对冲基金公司经理必须得学会用consultancy firms。(这个里面还真有些技巧,有时间我可以给大家说说我的经验。咱得少花钱多办事。)第二,对冲基金公司要有一个强大的operation部门,这个我会在人力资源那章讲。

  在开对冲基金公司前,我们未来的合伙人,或是老板什么的应该考虑哪些问题呢?这的确是一个系统工程,我认为需要考虑的有以下几点:

  1)商业机会。

  这一条我认为就是一个对冲基金公司的组建者在宏观上考虑建立,运营这个对冲基金公司。建立一个对冲基金公司绝对不是我们一拍脑子想建立就建立的。

  2)短期,中期,长期的目标。

  不又是什么哲人说过什么目标的话,我是记不住了。不过想想也是,没有目标我们朝着什么方向走呀?上面这两条大伙回去翻翻MBA的书都有了。又什么SWOT分析,这个分析那个分析的,回去都分析分析,我就不在这里多说了,多说这种东西,就好像我在这里“装”了。

  3)对冲基金公司的性质,所有权分配,资本的投入。

  开对冲基金公司容易,但开什么样的好呀?Partnership? ; LLC? 甚至是sole。开什么样的对冲基金公司主要是由tax efficiency 决定的。但是还有其他因素。这个其他因素就包括将来你要怎么样呀?跟policy makers之间的那点事(你是想让policy makers帮你说话时候容易点?还是怎么样?我将在corporate communication那一章具体说说这个事)咱们学过点经济学的都知道,任何一个政策都有side effects,你开什么样的对冲基金公司这个决策也有side effects,这就需要决策者进行平衡一下。

  你如果是和哥们开对冲基金公司,所有权分配你就得考虑了,省得分赃不均。

  资本的投入就不说了,就是钱。

  以上的几条因素不但自己要考虑一下,而且要请一个专业的consultant帮你看看。主要是税务和整体分析的。下面给出的表格是一些税务和整体分析公司的名录,兄弟可不是替他们做广告呀。

  贴不上呀,怎么办?我那名录是Excel的。没问题,我将把这个东西以html的格式贴到文章最后,贴到这里编辑太麻烦。

  4)法律与监管环境。

  现在监管一天比一天严了,还象第三条一样,给个律师的名录。他们比我专业多了。再给两个网站,大伙看看,这网站主要是行业新闻,这些新闻需要我们自己分析。http://www.hedgeweek.com/index.asp 和 http://www.fsa.gov.uk/

  5)对冲基金公司的投资策略,特点,方法。

  这部分我准备在第5章讲,不知道大伙喜欢我用大白话讲呢还是给出一大堆s数学公式,来装Professional。

  6)目标客户群(包括大小,性质)和市场营销的策略。

  这部分我将在第4章讲。

  7)管理团队(我也说个MBA的词“团队”,其实我挺烦这个词的,说哥们们多好听,不过在给开工资时就不是哥们了,呵呵)和人力资源系统。

  这部分我将在第6章讲。

  8)服务商和专业咨询公司选择的策略。

  服务商主要就是指Prime Brokers。对Prime Broker的选择也是一门学问。

  说说对prime brokers的选择。Prime Brokers,包括其他的一些支持企业里面是三教九流什么都有了。由国际大牌企业,有名不见经传的小公司,还有故事大王。对他们的appraisal该怎么做呀?

  比方说,有些员工在对prime broker的选择时特别爱犯的毛病就是建名气大的用。又什么“四大”八大的(这些媒体评出来的东西,或者是在行业内以及相关产业从业人员,我指的是除了老板的所有人,评出的东西,我个人认为都不可偏听偏信。你比如说,Refco的事,Refco挺大了吧,这不是该出事还是出事。我的策略就是对什么高氏,摩氏,雷氏,巴氏等大牌子,公司的business intelligence也不能松懈,该盯还得盯,再说还兴许盯出什么business opportunities呢!大不了对他们的权数变一变。)

  说到正题,appraisal到底该怎么做呀?我的答案是用公式(我不乐意说模型,咱本身就没文化,说什么文明词丫!)这个公式你得自己做,买是买不来的。但是也得花点钱买一个prime broker评估的结果。我自己公式算出来的结果和买来的结果作一下比较(包括算法和结果),然后再做决策。

  又有人问了,你这个公式变量都有哪些呀?我就简要说几个大的变量包括:交易速度,服务质量,价格,交易数量,内部对冲度,市场灵敏度,数据准确性等等。把上面的加和再减去风险的数就有了。算的时候呢,朋友们需要根据自己的不同口味对每项进行加权。风险的变量有哪些呢?这根corporate valuation还有点不同,你总不能因为到人家那里买这点东西,就due人家的Diligence吧?这个风险主要是从一些public available的东西下手,比如说新闻了,什么公司注册信息了等等,等等。这个调查呢还是得用上面提到的business intelligence的兄弟姐妹。大伙又该说了,你这又什么business intelligence,又什么这个那个的,你得花多少钱呀?你这方法有性价比吗?实际上,business intelligence的成本与运营并没有几个钱(比较而言),但是,当你运营他后,你不但可以感觉到他的效果,甚至,你可以从管理会计的报表上直接看出来你没白给他们工资。

  选了prime broker后,跟别的broker还打交道吗?呵呵!大伙听说过狡兔三窟吧。而且,在每个broker里面放的钱也应该跟上面通过共识算出来的那个数有关。

  综上所述,我们在评估prime broker时一定要客观,严谨。(水都会有偏差,谁都会有个人倾向,怎么办?那你就跟你的兄弟们brainstorm吧!)员工有点偏差不要紧,但做老板的一定要客观或尽量客观,不能左了,也不能右了。

  (ps.大伙看我的语气是不是有点看不起什么四大八大的?呵呵!行,你就说我吃不着葡萄说葡萄酸吧!)

  这时候,有些朋友会问了,那如果我用那些大企业,再跟他们他的过程中跟他们建立了一种企业间的或私人间的友好关系,而这种关系可能将来会用到,也可能用不到,我怎么可观的算他们?这就要回到第一条去了,“商业机会”,从宏观看你开公司这件事。将来你会在什么时候用到他?怎么用?得花多少钱?能得到什么?等等等放到一起在建立一个公式,然后把算出来的数加到前面的数里(你想出来的东西越多,数字就会越准确)。

  这里多提一句公式。有些人认为一个干金融弄出来的公式越多,就越professional,这是孩子话!也许不是,就是他只看到了那些干活的了。通常analyst最爱弄这些东西。这些东西大部分有用,但是又少部分就不敢恭维了,因为什么呢?有些analyst在分析时最爱犯的毛病就是该用数学的也用,不该用的也用,把一个很简单的事情,用一系数学公式来说,这东西读起来的“恶”就一个字。那公式到底好用不好用?这要从两个方面连看:一是看你算法如何,二是看你用得如何。决策者用算学公式的原理是什么?我想就是要用数把各式各样的想法(在操作的时候,就是各式各样的信息)统一起来,不要偏,应为决策者并不是神。数学使人发明的,是供人使用的,如果咱们让数给用了,我想这比被人鸡奸还难受。

  咨询公司现在讲就太多了,如果有需要我单独讲讲这个问题。这个问题有一部分会在第6章和第8章出现。

  9)网络硬件系统与软件系统的选择。

  这个部分首先要自己想想。比如说什么硬件与软件的性价比,可靠性,软件再开发的能力,网络的压力,流量,安全等等。然后也参考一下consultant的意见。一般都是general consultant能做这个评估。

  10)风险与灵敏度的策略。

  这个问题不想数学也得数学了,准备加一章风险。在行业内,也有给对冲保险的,后面给出一个保险公司名录。

  最后,再跟大伙分享一下先主父对我的教导。在我来英国前,先主父说你要去英国了,你的读几本书,然后跟他谈谈感受。共有三本。亚当.斯密《国富论》,孟德斯鸠《论法的精神》,卢梭《社会契约论》。当时要出国了,心里也长草了,再说一心的就想着什么专业课程了,再加上经验不够(以前也就是小打小闹,也谈不上经验)也没读出个什么所以然来。后来谈感受的时候,挺大岁数了还挨了一顿臭骂,换回来六个字“抓本质,建系统”。后来来到英国后,越来越发现想在这资本主义混着三本书还真有用(读这三本书真是仁者见仁,智者见智,可能我就有点倒练九阴真经了。反正到现在我是读过不下20遍)。“抓本质,建系统”这六个字我还在慢慢体会,博大精深呀!这六个字对运营公司相当有用,有什么用呢?就是不用象有的同行早6晚10的。

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  对冲基金系列: .对冲基金的投资结构

  第二章咱们来说说对冲基金的投资结构。什么叫投资结构?我在这里的意思是指对冲基金都投资什么,并不是说对冲基金portfolio的结构。

  简单来说,对冲基金都投以下几种东西:Equity,Fix Income,Fund of Fund,Forex,其他等(看到前面的这个“等”字了吧,为什么要加个等字呢?就是为了防止把话给说满了。我知道有的对冲基金在资产分流时去投资饭店,这开饭店也算他的投资,但如果我们把什么开饭店都写进来,那就写不完了。所以呢,以下的部分我主要针对“其他等”前面的东西进行说明。)

  这里有的朋友会问,期货(商品期货)投资算不算对冲基金投资结构的一种?这东西还真不好说。一些期货界人士把自己的pool说成是对冲基金,但也有一些说他们不是对冲基金。从学术界,新闻界的角度来看,他们把做期货的pool称为commodity pool。这里,由于本人才疏学浅,也就跟着别人不把期货放进来了。

  在我讲之前,我要引入一个名词叫trading strategy,

  Trading strategy refers to the investment approach or techniques used by hedge fund manager to have positive returns on the investment.

  多数人在把对冲基金分类的时候都是根据这个trading strategy分的。这里我在多说两句,为什么要把对冲基金进行分类?谁来进行分类?

  首先说为什么?现在比方说你是一个要投资对冲基金的investor,你在掏钱之前是不是要做做比较?看看这个对冲基金投的东西或运用的投资方法跟你的portfolio有没有什么冲突?那怎么比较呀?一般来说investor都会先review一下整体的performance data,然后再选择一个sector,在这个sector里再进行review。具体原理大家可以参见Investment Analysis and Portfolio Theory, 2003, F. Reilly, K. Brown, 7ed, Thomson Southwestern.(那些什么harvard reference style早就忘了,reference的格式也不知道对不对,反正大伙就凑合看吧。)

  说说都有谁干这个分类的事。(我以下的排序是按照对investor的影响来排的)

  对冲基金自己给自己分类,大伙一般会在他们的Marketing文件里找到。

  专业的对冲基金名录公司(世界上到底有多少对冲基金公司谁也不知道,这些名录公司只掌握了一大部分,5000-8000个左右)列出几个这样的公司,有兴趣的朋友可以去看看:

  Evaluation Associates Capital Markets ( http://www.eval-assoc.com/)

  Hennessee ( http://www.hennesseegroup.com/Indices/HF_Indices_index.html)

  Hedge Fund Research (www.hedgefundresearch.com/)

  Center for International Securities and Derivatives Markets ( http://cisdm.som.umass.edu/index.asp)

  有一些大投行推出一些对冲基金的index,他们对对冲基金也进行分类。

  新闻界,学术界也对对冲基金进行分类。

  好了,为什么分类就讲到这里了,回到今天讲的主题投资结构。咱们按分类来说。

  先说说Fixed Income Arbitrage,为什么要先说它呢?对对冲基金有些了解的朋友都应该知道长期资本(Long-Term Capital Management)和大理石基金(Granite Fund)吧!这两家大基金就是栽到这个Fixed Income Arbitrage上了。

  他们主要就是玩债(debt instruments,国债了,企业债了)和利率(interest rates)。玩的最主要的原理就是那个yield curve,然后还有其他的东西,比如说volatility curve,cash flow了等等。然后他们把这些又是曲线了,又是数的东西代入到一个模型当中(模型当然得自己做)来洞察商机创造无限吧!

  我下面说个例子:

  比如说有这么个人,他的模型告诉他US Tbill现在和Eurodollar有100点的差,然后呢有可能Eurodollar的价格被高估了,点差呢可能还会继续加大。这个时候他的策略就是买Tbill卖Eurodollar(这两件事时同时干的,或者相差时间不算太长),这中间不就是有点钱赚了嘛!

  玩这种Fixed Income Arbitrage,他们的position里面往往有很多的外国货币在里面,这不又带来了货币风险了吗?他们也不傻,他们是会把这种风险hedge掉的。(一般情况下是hedge掉,但也有人胆子大。)

  第二种Convertible Arbitrage。他们主要是把同一家企业的bond和stock(option有时候也拿进来,作为一个对stock的hedge)捏到一起玩。(这里说的bond是能convert的。)原理呢就是bond和stock的价格有时是有出入的,stock在市场上经常一会高了一会低。

  第三种Statistical Arbitrage。有的人呢,说它是Equity Long/Short,但是呢我在这里还把他拿出来,因为这种trading strategy挺有意思,我管他叫小刀薄薄片型。

  说说它的特点,一般这种公司都是一群数学PhD在那里干活,他们做那么一个软件,这种软件呢能自动根据他们设定的条件把overvalued和undervalued的股票挑出来(一挑就是一个basket,一次多买/卖些股票也hedge了一部分他们的风险),然后就开始买或卖或买和卖。我为什么说他们是小刀薄薄片呢?就是因为他们做的这个软件能每天进行上百次交易。(但每次不一定赚太多)

  我再说一种Statistical Arbitrage的特例,有人管他叫Equity Market Neutral,也许大伙看了neutral这个字就能差不多知道他的意思了。这个Equity Market Neutral的特点就是他们所有买long的钱和他们卖short的钱是相等的(就那么意思,大家不要计10块8块的小节),为什么他们这么做呢?大家可能都知道,股票市场一般是一涨全都涨,一跌全都跌(呵呵!再次说明不要计小节。)

  再说一个Equity Long/Short,这种策略呢根上面的Equity Market Neutral的不同之处呢就是他们买long的钱和他们卖short的钱是不相等的,一般都是long多点,short少点,他们叫Equity Long/Short Long biased。不过也有一少部分是short biased。

  第四种,有人认为这种人胆子比较大,但是呢他们的胆子大也是建立在心细上的,他们叫什么呢?大名Distressed Security(debt)它们主要玩破产,呵呵!听起来挺恶心?不过挺赚钱。我给大家举个例子:有这么个公司快破产了,自然而然这公司的bond就开始猛跌了。这时这帮所谓胆大的人就开始算了,算算如果他们现在买这公司的bond,等公司破产了之后能分到多少钱(比方说15块),如果这公司的bond跌过头了(一般都能跌过头点,比方说是10块),那就买呗。

  第五种,也挺有意思,叫Risk Arbitrage,这种人呢在对冲界里是老实人,其实也不老实。主要他们玩的是takeover。比方说公司A要takeover公司B了,他们的策略就是买公司B的股票,买公司A的股票。呵呵!这种玩法挺老实了吧,真不知道怎么给他们起个名字叫Risk Arbitrage,一点也不risky,但是大伙想想伦敦证交所 bid的事吧,看他们干的,搞得天怒人怨。

  第六种,这种呢跟安校长玩的(我看他的文章以前经常提到private equity,不知道现在怎么不写了,就给大家回答一些private equity的问题了。现在开始说IPO的事了)private equity有点关系,叫Regular D。他们主要玩private equity一般呢这种人买private equity的position,(买的是convertible bond,而且呢这种bond有一些down side的protection)

  第七种,Event Driven。他们主要玩的就是消息。大家顾名思义,就是呢在一些能把股票推上推下的时候,进行股票的买卖。像第五种和第六种都可以认为是Event Driven。跟大伙说说这个event都包括什么event呢?主要包括以下几种:corporate restructuring(merger, takeover, spin off),stock buyback,bond upgrade,好的报表等等。如果乐意呢,就自己create点event玩玩。

  第八种,Sector Fund,这种人是传统玩法。一般在一个行业内,选那么几只股票,进行long only或是long biased操作。这种人呢对冲界里面的人不愿把他们划进来,不是因为他们操作的方法,而是因为这些人不太经常用leverage。

  第九种,这种呢跟祖国有点关系。Emerging Market。他们玩的东西我也说不太清,得了,我就说他们玩概念吧。一般他们都是投发展中国家的股票了,债券了等等securities。想干什么呢?帮助发展中国家发展?屁!那是side effect,主要就是赚钱。就是现在买了等过两年发展中国家发展了,他就赚到钱了。说到这个Emerging Market令我想到了一些不懂行的洋鬼子们都觉得把Emerging Market加到一个portfolio里面,这个portfolio的风险相对要大,实际上这种认识是错误的,具体为什么错我就不说了,一般看过investment psychology书的朋友们都应该知道,很有名的个例子。如果哪位想看看具体为什么,请参见:The Psychology of Investing,2002,J.R.Nofsinger,Prentice Hall

  第十种,Fund of Fund,他们主要玩对冲基金。他们是搞来一些钱,然后呢把这些钱投到不同的对冲基金里面。

  我将用第十一种Global Macro来结束我这部分。这种人玩什么呢?玩经济,搞政治。我以前上大学的时候,听有的同学说:学那个宏观经济学有什么用?我还能指导国家经济政策去吗?我当时随声附和,但今天我要说,有用呀!这东西学好了不用指导国家经济政策,不用去做学问,Global Macro永远向你敞开大门。

  什么是Global Macro呢?就是根据国家,国际的宏观经济走向来进行投资。大伙看到这里可能会说:你这是屁话,哪个投资不是根据国家,国际的宏观经济走向来进行投资的?我为我的屁话进行如下辩解,所有的投资都跟宏观经济走向有关系,但是我这里所说的投资是指那些有密切关系的,比如说:forex,index,government bond等。这些东西对一些政府或专业机构(大的比如说世界银行,小的比如说密歇根大学的consumer sentiment)的数据都相当敏感,而这些数据的源头就是宏观经济学。我上面还说了玩政治,玩什么政治呢?比如说玩玩总统大选了,美联储下个人了,政府的fiscal policy了等等,forex,index对这些东西也相当敏感。

  大家都知道索罗斯吧!这是玩Global Macro的鼻主。

  呵呵!正经的就说这么多吧!以上我说的trading strategy也仅代表了一部分,肯定不全面,但是呢,我还有这个自信,现阶段出现的其他trading strategy,左揉右揉都能揉到我以上说的这11种里面去。

  大家看看我说的这些种trading strategy没有什么太难以让人接受的吧?但为什么有些媒体(还是对冲界人人每个星期都看的媒体)总说对冲基金坏呢?坏事吧是干了点,但总是个别人干的呀!不能打击一片呀。想到了以前上大学军训总唱的一首歌,我就重新填个词吧:

  嘿——咱对冲的人,

  有啥不一样?

  保卫了金融的整体安全,

  克瑞诶特里溃堤体(create liquidity)

  我以前答应大家要加一章风险,既然加了,我就要减一些东西,减的东西呢就是第十章对冲基金经理的生活。我准备把这章分为多个部分,然后放到每张的后面。

  这章呢我就谈谈对冲基金经理clubbing的事。先说说他们为什么要凑到一起玩玩。有这么几点原因:

  联络一下感情,谁能保证谁永远也不求别人呀?没钱的时候哥们之间互相穿一下很正常(但穿是穿,如果你没能力还钱的话,没人跟你穿。)

  哥们之间合计合计,有没有什么好事坏事的需要蹲在同一个战壕里面。3、认识点新朋友,多个朋友多条路嘛。4、纯粹娱乐,大伙平时都挺紧张,也放松放松,说个文明词就是关怀一下心灵。

  再说说什么样的人凑到一起。

  整个对冲界凑到一起,这都是一些同业协会举办的,都是先来个什么conference,然后弄点吃的。主要是看看有什么对对冲界不利的东西,大伙一起defend一下。再就是能认识点新朋友,同行互相混个脸熟,别以后一句话不对付再打起来。一般这种集会都是在park lane那一趟街的酒店里举行。

  参加一些江湖人(比如说政要的老婆/老公,什么royal family的九代玄孙,职业皮条客等。)搞的一些个聚会,文化人管这东西叫社交圈。这种聚会三教九流什么人都有呀。就是胡侃乱吹一通,在有的聚会上再撒点钱,让人家注意一下你,就是为了认识点人或根某些人加深一下交流,将来不定哪天就能互相利用上(包括金钱上,就是把他拉成客户,或肉体上,就是放松一下。),再加上听听小道消息(也不知道真的假的,回去告诉business intelligence的兄弟们去分析分析)。这些人总打着慈善的名义搞事挺令人受不了的,(受不了也得受着,谁让你想赚点钱了?真不知道为什么以前总有人说什么融入外国上流社会,也许是围城吧!这里面就是所谓的上流社会,刚进去的确觉得挺牛的,看别人都用肚脐眼看,时间长了只要还有点良知,就觉得这里面太龌龊了。有给自己弄点钱选个什么的,有卖东西的,有卖肉的,有买个什么title的——Countess of Havana是不是在这里买的还是世袭的——有***民意的等等不一而足。这里就是物物交换的市场,钱在这里只是一个物,不一定是一般等价物。)这种情况下慈善是side effect。一般搞事比较乐意去什么castle,有时候也往park lane,mayfair去,主要是根据搞事人的意愿。

  同一个trading strategy的人凑到一起,一般情况下也弄个conference,找那么几个人讲讲(还经常被起哄。大家都很熟,起就起了吧。跟下议院起哄的声音没什么区别),然后呢也弄点吃的。主要就是大家Share一下trading experience了,marketing experience了,不是有共同语言嘛!(说的大部分都是空话,实惠的话能跟你说吗?),这种聚会呢都是在这个strategy里面的老大哥搞的。地点呢一般也在酒店里,但有时候大伙拿点钱到什么小岛上爽一下。

  能互相利用到的哥们们(大部分是上面3种聚会上认识的,志同道合的。不一定都是做对冲的,但肯定互相之间都有利益。如果都是做对冲的,按照portfolio的理论风险大了,利益小了)凑到一起,也就是狐朋狗友们吧。这种聚会一般都是这些狐朋狗友们轮流做东,有在家里面搞的,有在大伙share的条小破船上搞的,也有在大伙share的个villa里面搞的,还有文明点的就来点什么能互相交谈的运动(大伙看看大伙共同share条小破船,小房子之类的事为什么呢?就是想使这种联合更紧密。里面还有许多方法,总之就是要让联合在一般的风吹雨打面前不至于散伙。这种联合是一种非常紧密的联合,一般固定的时间都有聚会。),总之地点不固定。从哪个酒店或者agency找个厨师,上来就是吃,吃完就玩(有时有的人能玩出下流的。)吃了玩了后就得来点正经事了,合计点什么攻守同盟之类的东西,密谋一般都是在这个时候订立的。再说密谋之前,有朋友会问,对冲人不去什么高级俱乐部吗?我的回答是:去,但是不常去,一般都是对冲界的新人去这种地方。老人一般都是叫marketing的人去。伦敦这些俱乐部里面充斥着骗子,但里面也有好人,比如说回人和俄罗斯人,他们手里有点钱,但用不着老板去搞他们。

  好!现在就说密谋。大家看这个词不用奇怪,密谋在市场里经常有(这可不论中国人还是外国人,是人就有干的,外国人干的还比中国人好,但中国人也有干密谋的好条件,这个呢我在下面将会提到。我举个外国人的例子,大家还记得citigroup的trader在欧洲被罚的事吧,他们做的就是一个密谋,不过就是在有一个环节上控制得不好,所以就露了。)

  我说密谋就是想给大家个经验,别坐车时没坐好。

  密谋不敢说天天有,但是肯定出现的几率会很大。但为什么有的密谋就被发现了呢?因为这是一个系统工程,有一个环节搞不好就会有问题,按照现在的市场来看夫人倒是不一定能赔,但是并肯定是要折的。(以前有人赔了夫人又折兵。)

  今天来看看什么样的密谋是一个好密谋呢?怎么判断?

  要看这个密谋能为你赚多少钱。

  密谋如果暴露,有没有什么违法的事。

  密谋如果暴露,有没有什么交易道德的事。

  是谋划密谋还是攻击密谋都要看以上三点。现在的市场里,违法的事一般是没人干了。问题出在第三点,交易道德。这道德的事有时候非常令人烦,如果你的密谋露了,让人给你捅到媒体那里去可就不好玩了,这以后还混不混呀?

  给出一个密谋的人员分配图来。

  1、把分析人员找来,让他们先把法律风险找出来并解决掉。

  2、现在市场价格是1美元。

  3、普通执行人员进场(这里的普通执行人员可能是跟总策划不是一个公司的户头,也有可能是总策划的匿名户头,或者有的比较rude的人就用自己另外的户头,也许三者都有。)这里有可能普通执行以前就持仓,也有可能是后来开始持仓。(找跟你密谋的别人时,一般都是先捡有position的人)后续持仓要有策略,不能把价格推得太高。(价格推得太高会被人怀疑,一般这里不会出现太大问题)说现在市场是1.2美元。

  4、特殊的执行人员在第二步进行完毕后做出一个有反常态的动作。(具体的这个动作大家就自己发挥吧!上文说到的“中国人也有干密谋的好条件”就是在这里。洋人觉得自己了解中国,说中国国有企业机制如何如何,有的洋人是只了解其一不了解其二,他们对中国的了解有滞后性,习惯性。中国人往往就用了这一点。这跟大智若愚有异曲同工之妙。你看那些经常说让我们的企业到资本市场的大海里学游泳的那些人,那都是人精。你别看他们不会什么数学不数学的,还经常指挥这样的战役,还是那句老话,总数学的都是干活的。)

  5、江湖人士现在开始行动,你得把特殊人员做的特殊事放出去呀(大家都看wsj,那上面有heard from street,这就是江湖人士放的风。放风不一定是密谋,但是放的风一定有它的目的性。)然后就有的没的都开始说了,如果这个特殊人做的特殊事做得非常漂亮,那咱们江湖人士做事情就非常好做了,不用把一说成十了(把一说成十不是最好的solution,要把一说成一,这就是什么不说谎是最好的说谎的原理。你得让别人信。)

  6、这时候看看市场价格吧,1.5美元了。

  7、普通的执行人员这时候就要出手了,但要有次序(有的案例就是因为在这里乱了套,所以赔了夫人又折兵。总策划在这里一定要协调好各方面的关系,不能让价格乱了套。出手呢的确就需要一线兄弟的超作技巧了。什么样的事好结果呢?就是让坐车的人不下车,跟风的人继续买入。)

  8、有可能跟7同时出现。这时话筒出来了,“妈的特殊人真混蛋,老子这回可输了老婆本了”哭一下穷,江湖人士在点点火。(当婊子一定要立牌坊,这有点跟交际花有点相似。这时候说得越象越好!)这时市场价格有可能还在涨,就是因为跟风的还在跟,但多数的情况下是会向下调一些,因为不论你出货怎么好都是出货。

  如果价格在普通的执行人员出货后的一段时间后,调到了特殊人干特殊事时的价格以下,这就完美了。把特殊人的单子冲掉,兴许还赚点。如果还在这个价格以上,也没关系,咱不是有那些普通执行人员的单子来平嘛。也让别人有点油水,要不天怒人怨可不好。

  9、最后由这个总策划开始给大伙分钱,大家都高兴。不高兴的?谁让你们跟了。

  10、注意几点,普通人员的仓一定要比特殊人员的仓大。如果有什么天灾人祸,比如说什么不可抗力,那就说不了了。密谋也有风险,密谋赚来的钱是智慧和曾担风险换来的,这可比不了arbitrage。