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对冲基金之父—阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯投资故

发布日期:2016年10月30

  1952年,就在琼斯创建自个的基金3年后,一篇名为《投资组合挑选》的短文宣布了。作者哈里·马克威茨提出了两个观念:其一,投资的艺术不只是是将收益最大化,而是将危险调整收益最大化;其二,投资者所承当的危险巨细不只取决于他所具有的股市,还取决于股市之间的相关性。

  1952年,就在琼斯创建自个的基金3年后,一篇名为《投资组合挑选》的短文宣布了。作者哈里·马克威茨提出了两个观念:其一,投资的艺术不只是是将收益最大化,而是将危险调整收益最大化;其二,投资者所承当的危险巨细不只取决于他所具有的股市,还取决于股市之间的相关性。至此,现代投资组合理论诞生了,而琼斯早已在实践中遵循了这么的理念。

  在华尔街,有不计其数的金融安排和投资者,对冲基金司理是其间最神秘的一群人。他们行事风格低调,却一般在金融商场上呼风唤雨。他们傍边有广为人知的投资高手,包含大鳄索罗斯,靠“量化黑盒子”成名的詹姆斯·西蒙斯,还有在2008年金融危机中令人形象深入的保尔森。外界对他们的评估无所适从。有人责备他们是金融商场嗜血的秃鹫,但索罗斯却标明自个只是“保存的成功者”。

  作为对冲基金的创始人阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯(Alfred Winslow Jones),没有上过商学院,也没有计量金融学博士头衔,更没有在大摩、高盛这么的“天才孵化器”里承受启蒙。相反,他是一个不折不扣的社会学家,喜爱议论国际形势。

  琼斯直到48岁的“高龄”时才筹集了10万美元,并于1949年在布罗德街(Broad Street)一所寒酸的单位里发行了榜首只“对冲基金”(Hedge Fund),意外地创始了一个继续至今的新投资架构。

 

  社会学家跨界金融

  1900年,阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯出生在澳大利亚。他的父亲是通用电气在澳大利亚的事务主管,鉴于这种布景,他们是澳大利亚榜首个有车的家庭。

  殷实的家庭布景令琼斯衣食无忧。长大今后,琼斯随爸爸妈妈回到美国久居,并遵从宗族的传统进入了哈佛大学就读。1923年,琼斯从哈佛大学毕业。与其时改变不安的时局相似,琼斯并不断定自个究竟想要啥,他曾花了一年时刻周游国际,又在一个投资咨询公司做过核算剖析师。最终,他参加外交部考试,进入美国国务院。

  1930年,琼斯作为美国副领事被派往柏林。其时,德国现已呈现了惨淡的经济年景。很多的失业工人变成德国社会最大的难题。在德国作业期间,琼斯写了两篇对于德国工人状况的文章:一篇议论食物,另一篇议论寓居。

  在德国的这段阅历令琼斯发现了自个的爱好所在。直到多年今后,琼斯早已变成华尔街闻名的财主,他的谈话内容更多是对于国际政治形势而不是金融。

  1934年,琼斯回到纽约,变成哥伦比亚大学社会学专业的研讨生。而在其时,琼斯底子没有思考过进入金融业的作业。其时的华尔街还未从1929年10月的暴降中恢复元气。到1932年,道琼斯指数较1929年的最高点下降了89%。

  股灾今后,美国进入了长达四年的经济衰退。投资者从商场撤离,忙乱的生意事务变得寂静。听说从证券生意所旁边闻名的大街经过期,透过开着的窗户只能听到玩西洋双陆棋时掷骰子的声响。

  1941年,琼斯的研讨成果以《生命、自在和财产》为名出版,并变成规范的社会学教科书。《财富》杂志宣布了这篇论文的浓缩版,并供给应琼斯一份记者的作业。其时,琼斯担任《财富》杂志日子板块的修改,他写了林林总总题材的报导,包含商业到教学范畴。

  1949年3月,琼斯在《财富》杂志上宣布了一篇名为《猜测的时髦》的文章。这是他转向金融业的契机。在这篇文章中,琼斯使用自个的社会学常识对“传统的老套的猜测股市商场走势的办法”进行了批评。

  “举个比方来说吧,1946年夏天道琼斯工业指数在5周内从205点下降到163点,这形成小小的惊惧。但是在股市商场跌落之前,公司的运营状况极好,甚至在股市跌落的一同也坚持了杰出的成绩,是从未有过的杰出成绩。”琼斯在文章中一针见血地写道。

  在这篇文章中,琼斯以为依据货运汽车装载、商品报价以及别的经济数据核算股价的办法现已过期。二战完毕后,美国经济大昌盛,可是华尔街却置身事外。1949年12月31日,道琼斯指数也只是到达200点,只是1940年点位的两倍,而在同一期间里,美国的国民生产总值现已增加到了原先的3倍,公司赢利的增加更是远远不止这个份额。

  批评了基本剖析办法后,琼斯把要点转移到一个他以为更有用的条件——报价的改变由投资者可猜测的心理形式形成。钱或许很笼统,只是一串数字符号,但它也是一个前言,经过它,贪婪、惊骇和妒忌都呈现出来,它是大众心理的反映。

  当琼斯宣布这篇文章时,他现已从《财富》杂志辞去职务并建立了国际上榜首只对冲基金。这并不是说他俄然对金融有了热心,只是——他需要钱。对于这一点,多年今后琼斯在承受美国《安排投资者》杂志记者Peter Landau采访时,曾坦率地标明自个从华尔街挣钱的意图是为了从商业活动中抽身世来,“重拾我对社会事务的爱好”。

  这也是琼斯建立基金的初衷。他曾标明,自个的合伙人大多在科学和艺术范畴有所专长,他期望他们能不为金钱所困,全身心肠投入到自个拿手的范畴并有所成果。

 

  保存的投机者

  琼斯的投资作业始于百老汇街上一个只要半个房间巨细的单位。他向自个的一个合伙人温斯洛·卡尔顿旗下的保险公司租了一些地方。在创业前期的一天里,早上卡尔顿开车到琼斯的公寓接他,然后他们一同到东区的单位。

  在这里,他们依据商场的趋势进行生意。专业投资者一般的做法是在股市行将上涨之前很多买入股市,而在股市行将跌落之前则将股市变现,持有很多现金。琼斯对这种做法进行了改善。

  当商场趋势暗示牛市来暂时,琼斯告贷购买股市。而当熊市来暂时,琼斯并不只是将股市变现,他经过做空股市削减危险。也即是说,依据股价跌落的预期,他向别的投资者借入股市并卖出,到时分再以低价买入,这么便可获利。

  杠杆效应和卖空战略在20世纪20时代的时分都被用到过,不过绝大有些都是一些拿自个的钱投资的人。可是1929年的灾祸让这两种办法臭名昭著,对受托打理别人存款的专业人士来说,它们过于剧烈。琼斯的创新即是看这些办法怎样能够不过激。琼斯一直在强调自个是经过“投机的手段到达保存的意图”。

  从某种程度上来说,这是琼斯作为一个社会学家的“品德天性”。他在采访中标明,假如自个不能遵从这一准则,那么“我在晚上都睡欠好觉”。

  事实上,虽然琼斯创建了榜首家对冲基金,但相似的投资办法并不新鲜。上世纪20时代时,就有生意人采用了对冲基金的办理形式。闻名经济学家凯恩斯就于1919年创办了一家实质上相当于对冲基金的公司。

  在一战后的投机大潮中,凯恩斯经过对美元做空英镑和对马克、法郎、里拉做多英镑积累了巨额财富。在这些光辉战果的鼓舞下,他于1919年创办了一家公司,实质上相当于一家对冲基金。

  凯恩斯的基金于1920年1月1日开端运营,到2月底就增值了近20%。但是当年3月和4月,英格兰银行意外进步利率,使得对美元做空英镑的凯恩斯受到了不小的丢失。

  与单纯的投机者不一样,琼斯期望使用这种投资战略非常好地对立商场危险。因而,即使没有趋势标明商场要跌落,琼斯也经过做空一有些股市作为一种惯常的预防措施。这使得他能很多买入有期望增值的股市而不用忧虑道琼斯指数跌落。

  在1961年暗里散发给外部合伙人的招股阐明书中,琼斯用一个比方解释了套期保值的法力。他假定有两个投资者,给他们每人10万美元,再假定他们同样拿手选股,而且对商场持乐观态度。

  榜首个投资者用传统的基金办理准则投资,用8万美元买他以为最佳的股市,剩余的2万美元买无危险债券。第二个投资者按琼斯的办法投资,借入10万元使资金总额到达20万美元,然后用13万美元买好股市,卖空价值7万美元的欠好的股市。

  这使第二个投资者在做多时有了多样化的优势:有13万美元,他能够买更大范围的股市;这一同也使他有较低的商场持有:用价值7万元美元的空头平衡7万美元的多头,所以他的“净持有”为6万美元,而榜首个投资者是8万美元。这么,对冲基金的投资者就一同具有了较低的择股危险和较低的商场危险。

  理论先行者

  琼斯发明晰对冲战略,这种战略听起来很精彩,但其自身并不是赢利来历。只要挑选准确的股市才能扩大这种优势,而假如选股过错,那么对冲战略也会扩大下风。

  这一点并不难了解。由于股市之间的波幅不一样,因而买入价值1000美元的波幅小的股市并卖空价值1000美元的波幅大的股市,并不是一个真实的套期保值。假如商场均匀上涨20%,波幅小的股市或许只涨10%,而波幅大的股市或许涨了30%。

  如何将不一样股市的波幅以及相对应的持股比重结合起来,使得全部投资组合的利益最大化?这是琼斯一直在思考的疑问,也是他比一同代人的高超之处。经过研讨每只股市和大盘指数之间的相关性,琼斯发明晰一种“速率核算”的办法来断定不一样股市的波幅巨细。

  琼斯考察了自1948年以来西尔斯-罗巴克的大幅报价动摇,并断定它的波幅相当于商场均匀值的80%。所以他将西尔斯-罗巴克的“相对速率”定为80。另一方面,有些股市的波幅大于全部大盘,比方通用动力公司的相对速率为196。

  明显,生意平等价值的西尔斯-罗巴克公司和通用动力公司的股市就不是真实意义上的套期保值。在向投资者出具的报告中,琼斯指出投资的好坏并不取决于股市的速率,但要了解一只股市对投资组合的影响,就得依据它的速率调整持股的多少。

  1952年,就在琼斯创建自个的基金3年后,一篇名为《投资组合挑选》的短文宣布了。作者哈里·马克威茨提出了两个观念:其一,投资的艺术不只是是将收益最大化,而是将危险调整收益最大化;其二,投资者所承当的危险巨细不只取决于他所具有的股市,还取决于股市之间的相关性。至此,现代投资组合理论诞生了,而琼斯早已在实践中遵循了这么的理念。

  在琼斯的投资中,他要决议的榜首件事即是买哪些公司的股市,第二即是用杠杆效应决议冒多大的危险。

  从20世纪50时代初开端,琼斯请生意人进行“仿照投资”。每个人别离选出他最看好和最不看好的股市,并重视它们的改变,就好像在做真实的投资一样。

  琼斯用这种虚拟投资组合作为选股理念的来历,他用核算办法将选股的作用和商场改变的作用区别开来,使得他能够断定每个生意人的投资成绩,再依据他们选股的好坏对他们进行抵偿。

  在琼斯之前,华尔街投资安排的受托人是依据资产办理规划取得酬劳,而不是绩效。他们的收入首要依赖于客户进行证券生意时所交纳的佣钱,所以他们有极强的动机去煽动客户频繁生意,不管这些生意是不是契合客户的最大利益。而琼斯的办法打破了这个形式,使得每个人都是选股人,然后完全击败了华尔街。

  牛市完毕

  据美国作家塞巴斯蒂安·马拉比在《富甲一方:对冲基金与新高手的兴起》一书中泄漏,到1968年,琼斯的累计回报率简直高达5000%,这意味着l949年投资的1万美元如今相当于整48万美元,他远远超越了竞争对手们。在1965年之前的5年,琼斯的收益率是325%,远远超越其时最抢手的一同基金225%的收益率。

  虽然到了20世纪60时代,琼斯现已变成腰缠万贯的人物,但直到1964年,琼斯的公司仍是美国专一一家对冲基金公司。琼斯历来不在报纸上为自个的基金做广告,以坚持其“私家”性质。甚至在基金公司合伙人行将打破100人时,琼斯挑选另开一家新的合伙公司,以躲避法令挂号和监管。

  在20世纪五六十时代,简直没人了解琼斯的投资办法。琼斯这么做当然无可厚非,当投资者的技巧被对手了解并仿照时,他的优势也随之不见了。

  但是,到了1966年,一篇新闻报导让琼斯变成媒体的焦点。卡罗·J·卢米斯首次对琼斯基金的安排构造和投资战略进行了报导。这篇报导指出,琼斯的基金比大有些一同基金的成绩都要好。

  随后几年,琼斯的基金光辉的成绩激发了一些投资者的竞相仿效。他公司的内部资金司理人纷繁脱离公司创建资金的对冲基金。1964年末,在琼斯公司作业时刻最长的基金司理辞去职务,创建一只竞争性基金,还带走琼斯的一些客户。

  到1968年,美国证券生意委员会记录在案的对冲基金到达140家,而全国际大约有200只对冲基金。

  但是此刻危机的种子已悄然埋下。20世纪50时代至60时代末,是美国经济空前昌盛的期间。工业生产年均匀增加率50时代为4.0%,60时代为5.0%。1970年与1950年相比,美国工业生产增加了1.24倍。

  昌盛的经济催生了华尔街长达10年的大牛市。1954年,美国国民生产总值从3654亿美元下降到3631亿美元,而道琼斯指数却增加了125点,在2月13日创下了大惨淡今后的新高——报收于294.03点,这是自1930年4月以来的最高点。而到当年12月份的时分,道琼斯指数总算冲破了1929年的最高纪录——381.17点,此刻离1929年现已过去了25年。

  这是一个不折不扣的牛市,此前与华尔街毫不相关的人开端重视股市,电台和电视评论员开端供给选股主张。而身处其间的司理人们更是早已将“套期保值”准则抛到脑后。他们以为卖空是只要失败者才做的作业,相反,他们加大了杠杆效应的使费用。

 

  但是20世纪60时代末,跟着通货膨胀、越战、石油危机的影响,美国经济形势开端恶化。1967年10月,联邦贴现率还在4%的水平,但到了1969年头,它就上涨到了5.5%。到了4月份,这一利率进一步进步到6%,这是1929年今后从未到达过的高水平。

  一同期的道琼斯指数也反映了商场对经济状况的忧虑。1968年末,道琼斯指数报收于943.75点,但到了1969年7月末,该指数就下降到了801.96点,跌幅为15%,这是近10年来的最大跌幅。当琼斯发布到1970年5月停止的年报时,他不得不通知客户他的状况比大盘更糟——他亏本了35%。而同期规范普尔500指数只跌落了23.4%。

  1984年后,琼斯逐渐脱离了自个奋斗半生的基金职业,在另一个范畴找到了自个生命的价值——和平队。和平队由美国总统约翰·肯尼迪在1961年建立,它的使命包含:向国外供给技能援助,协助美国以外的人员了解美国文明以及协助美国民众了解别国文明。

  风趣的是,即使在公益安排中,琼斯也记忆犹新“对冲”的概念。他以和平队为蓝本创建了一支“反和平队”(Reserve Peace Corps),赞助别的国家的志愿者来到美国,与美国人一同作业,了解美国的文明。