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丸美IPO失败,LVMH旗下亚洲私募基金再难退出?

发布日期:2017年07月06

  阿诺特不仅把LVMH集团塑造成奢侈品行业当之无愧的老大,还长袖善舞介入私募股权基金领域,LVMH旗下私募L Capital先后投资了54家企业。2016年初,L Capital与美国私募Catterton合并为L Catterton,成为全球最大消费品私募基金,管理总资产约140亿美元,LVMH和阿诺特合计持股40%。其投资标的覆盖食品和饮料、零售和餐饮、消费者健康、传媒和营销服务、影视娱乐等各泛生活方式品类,大中华地区企业在其亚洲组合中占近半壁江山,包括赫基集团、砂之船、GXG、欣贺集团等。但从退出情况来看,中国企业尚无1家以IPO形式退出。近日丸美IPO申请被拒,更考验L Catterton的耐心。

  11月中,证监会主板发审委审核了4家公司的首发申请,由梁朝伟代言同名化妆品品牌的广东丸美生物技术股份有限公司(下称“丸美股份”)未能通过。按照证监会的要求,在未来的30天内,丸美股份要针对发审委提出的诸多问题进行回复。

  以专注眼部护理开始赢得消费者芳心的丸美,算得上本土化妆品市场的一支生力军。然而,真正让它名声大噪的,却是2013年全球奢侈品集团老大LVMH旗下的L Catterton Asia (2016年1月由L Capital Asia改名)成为其二股东。

  当时的报道显示,L Capital亚洲基金投资“9位数美元”获得丸美49%股份。双方的合作范畴包括:L Capital 作为战略投资者入股,LV集团中国区总监吴越加入丸美董事会,且双方将在产品研发、外观设计、广告公关、市场营销、零售管理、团队训练、营销全球、投资并购等八大领域进行合作。

  3年过去了,根据丸美的招股书,L Catterton Asia原本希望通过此次IPO实现退出,在锁定期满后的24个月内,减持“60%至100%”的广东丸美股份。如今丸美IPO申请被拒,L Catterton Asia恐怕还得耐心等上一阵了。

  丸美本来有希望继成为该基金投资的第一家化妆品公司后,捧回另一个“第一”:第一个以IPO形式退出的项目,现在一切又成了未知之数——L Catterton Asia至今退出的5个项目中,还没有1家是通过IPO退出;且其投资组合如今所持有的21家公司中,还有7家公司都早于丸美接受了前者的投资,其中4家的投资都发生在2011年。而其母基金L Capital所投资的公司,退出前的平均持有时间为4.125年,最长则达到了7年,一共20家退出的公司中,也只有1家是以IPO的形式完成退出的。

  在阿诺特的运筹之下,LVMH集团以60个品牌、3860家门店以及357亿欧元的收入成为奢侈品行业当之无愧的老大,如此庞然大物,过去5年的销售收入和经营利润仍能分别保持10.8%和6.4%的增长,不得不让人赞叹。

  那么,在私募股权基金领域,其表现是不是同样也出类拔萃呢?在做数学题计算其收益率之前,有一点可以肯定的是,就在2016年年初,阿诺特又摘得了一枚桂冠。

  全球最大消费品私募基金

  官网消息显示,2016年年初, LVMH宣布将旗下的私募基金和不动产投资机构L captial,与美国私募基金公司 Catterton 合并。

 

  合并完成后, L Catterton成为全球最大的聚焦于消费品的私募股权基金,管理总资产在140亿美元左右,在全球各地拥有18个办公室。其60%的股份由L Capital和Catterton的现有合伙人联合持有,剩余 40%则由LVMH和阿诺特持有。

  虽然这回并没有成为控股的大股东,但依赖其在奢侈品行业早已驾轻就熟地“拿来主义”,轻描淡写间,阿诺特又实现了一个“最大”。不过,与他在本业上习惯了以大吃小不同,这次合并,对L Capital来说,似乎有点“傍大款”的意思。

  成立于 1989年的 Catterton 总部位于美国格林威治,而L Capital则起步于新千年后的2001年,合并前,其经过三次融资,总规模接近10亿美元,原本打算在2015年9月进行的新一轮融资,因合并洽谈而推迟。

  此外,L Catterton目前的投资组合中囊括了120家企业,并且已经从62家企业中成功退出。这120家在持企业中,原本隶属于L Capital的只有29家,其中21家来自L Capital亚洲基金,也即现在的L Catterton亚洲基金,而另外8家则是来自原来的L Capital成长基金——因为此前它投资和已经退出的总计29家企业中只有两家出自美国,其余皆是欧洲藉,在与Catterton合并后,就成为了专投欧洲地区的L Catterton欧洲基金。

  投资品类拓展 泛生活方式受追捧

  合并完成后,新公司L Catterton的Ⅲ号北美成长基金火速于2016年2月完成了6.15亿美元的融资,且从3月开始接连投资(收购)了4个项目,其中包括拉美地区第二大的连锁健身房Bodytech,高端儿童服装品牌Hanna Andersson,高端餐饮品牌Velvet Taco以及食材配送公司Home Chef。仅最后一家公司的投资金额就高达了4000万美元。

  虽然从官网提供的信息来看,L Catterton 在主要消费领域均有投资,包括食品和饮料、零售和餐饮、消费者健康、传媒和营销服务,以及房地产项目,这一范畴与原先的L Capital基本吻合;但很明显,合并之后,其投资标的更为多样化,从倚重服饰、美容等时尚品类逐渐转向越来越多地囊括餐饮、影视娱乐等泛生活方式品类。

  翻看一下L Capital的投资组合,其目前持有的8家公司中,有5家都属于服装行业(表1)。而在其已经退出的20家企业中,服饰和美容也占到了半壁江山。它们中最为中国消费熟悉的,当属旗下拥有Sandro, Maje and Claudie Pierlot的法国轻奢服装集团SMCP—— L Capital于2013年将其转手给KKR,2016年4月,其又被山东如意集团从KKR手中收购。在L Capital持有的不到3年时间里,SMCP的年销售额便从2.09亿美元增长到 4.5亿欧元,因此,L Capital转手给KKR时的交易金额比投资时翻了一倍有余,年化收益率超过了30%,绝对是一笔十分划算的买卖。而这一年化收益率在L Capital对外公布的16家退出企业中也可以排到第三位。  

  综合来看,年化收益率最高的项目正是出自美容与健康板块。2001年底,L Capital以1000万美元的价格投资了美国品牌Energy Brands,2003年2月转手时的价格则高达5200万美元,年化收益率逆天地达到了128%。不过,这16家退出企业中,未录得正收益(包括收益为0)的3家企业也都来自这一板块(表2)。

  事实上,尽管L Catterton目前参股的企业不包括美容与健康板块的企业,但在L Capital成立之初,这却是最受其推崇的投资行业,2001-2003年期间一共投资了4家企业。不过,自2006年投资了两家相关企业,并先后于2008年和2009年转手之后,它的投资标的中就再也没有出现过该行业的企业,取而代之的是以更高频次出现的餐饮和零售企业。  

  在聚焦消费品市场的同时向泛生活方式类的投资标的拓展,L Capital这一投资理念上的转变在亚洲市场上表现得更为明显。

  为了充分挖掘高速发展的亚洲新兴经济体的潜力,2009年,L Capital 在亚洲成立了独立的投资基金 L Capital Asia,秉承母公司AAA(理想品质、物超所值、独具创新)的投资理念,找寻服务于大众消费者的品牌和概念(图2)。这些企业发展势头迅猛但总体规模较小,年销售约在3000万-4亿欧元之间,而L Capital Asia的在单笔投资金额则在 1500万-6000万欧元之间。  

  依照这一标准和逻辑,在完成了初始募集6.35亿美元之后,L Capital Asia在2013年以前一共投资了10家企业,除了澳大利亚的保健品零售商Jones the Grocer和印度电影娱乐公司PVR之外,另外7家全部份属时尚行业,包括了英皇钟表、赫基集团以及新加坡潮流品牌Charles & Keith。

  2013年,L Capital Asia进行了新一轮的募资,9.5亿美元的总规模中,LVMH 投资比例仅占10%,其他机构投资者包括来自欧、美、中东和东南亚等国家的主权基金、养老基金,阿诺特的家族控股公司,以及马来西亚YTL杨忠礼集团等。

  此后,L Capital Asia的投资范畴明显扩大。虽然服饰类企业一如既往的是主打,但在其投资名录上,陆续出现了台湾地区药妆品牌DR.WU、香港地区连锁翡翠餐饮、澳大利亚运动时尚品牌2XU、奥特莱斯连锁砂之船等。而此番上市未果的丸美,既是当年其新发基金所投的第一个项目,也是其投资的首家美容健康类企业(表3)。

  在这份越来越丰富多元的名单中,最让人感到惊讶的大概要属韩国著名的艺人经纪公司YG娱乐。2014年9月,L Capital Asia以8000万美元入股YG娱乐(122870.KQ),凭借11.5%的持股份额成为后者的第二大股东,非常时髦地当了一回“追星族”,追了一把韩流。

  YG娱乐旗下拥有众多韩流明星,包括大名鼎鼎的演唱组合Bigbang、以一首《江南Style》大红大紫的鸟叔,以及靠韩版《花样男子》走红的具惠善等一批当红影星。根据披露的合作协议,双方将就韩国主题餐厅、化妆品和时尚产品、艺人代言等多个层面进行合作。

  只是,从此后YG娱乐的股价走势来看,这笔投资的回报暂且还不太妙。尤其是近半年来,韩流明星在中国市场的演出机会急剧收缩,YG娱乐的股价也是步步下挫

 

  中国市场面临退出考验

  在投资标的向泛生活方式类拓展的同时,L Capital Asia的投资区域也愈发多样化。

  成立至今,其先后投资了26家企业,2013年前投资的10家企业分布于新加坡、香港地和印度三地。而从2013年起,来自台湾地区、澳大利亚、阿联酋、韩国以及中国内地的企业都出现在其名录里,甚至还联手母基金一起投资了欧洲的品牌。

  随着2015年7月,L Capital Asia将印度影视娱乐公司PVR的股票转手,其投资标的的区域实力格局已和成立之初发生了根本性的转变。新加坡和印度企业各只剩下一家,取而代之的则是澳大利亚、韩国、尤其是中国内地企业的强势崛起(图4)。

  在合并成立新公司L Catterton后,其旗下亚洲基金在2016年内迄今投资了两家公司。一家是韩国彩妆品牌CLIO,而另一家则是中国男装品牌GXG。根据L Catterton官网的信息,其投资宁波服装品牌GXG的行为发生在1个月前,即2016年10月。而自2015年底开始,双方合作的传言就已经沸沸扬扬,消息称L Catterton Asia寻求1.3亿美元的贷款用以收购GXG 70%的股权。这个价格与此前森马抛出的收购价相比,少了一半有余。

  至此,集合两岸三地之力,中国企业距离L Catterton Asia投资组合的半壁江山只差半步之遥,其于2013年募集的近10美元资金中将有45-50%投放中国市场的理念得以充分实施。

  大写的但是。

  这9家企业中,只有英皇钟表珠宝(00887.HK)实现了退出。2010年8月,L Catterton Asia入资英皇钟表珠宝时,其股价约在0.5港元/股左右,根据WIND的记录,第一次出售发生在2011年6月,彼时其股价高达1.2港元/股。虽此后无官方记录可以查证,但媒体报道显示2013年前后,L Catterton Asia已彻底抽身离去。从股价走势上判断,此项投资的收益率应该还算不错(图5)。当然 ,跟其投资的印度娱乐公司PVR,3年实现高达67%的年化收益率相比,差距也是十分明显的。

  而在同属香港地区的另两家上市公司雅士维(01993.HK)和奥立仕(00860.HK,2015年1月由明丰珠宝改名)身上,L Catterton Asia的运气就没这么好了。

  WIND数据显示,L Catterton Asia于户外媒体公司雅士维2015年初上市时,以每股6港元的场外价格、总计1.56亿港元的总价购得后者5.87%的股票。2016年10月10日,增持至7.64%,交易价格不详,可参照的是前一交易日雅士维股票均价为2.7港元/股,而这也正好是其11月22日的收盘价(图6)。

 

  奥立仕的主要业务为分销、制造零售珠宝产品及钻石等,曾与亨得利订立战略合作协议。WIND的交易记录显示,2011年8月,L Catterton Asia以0.964港元/股的价格买入奥立仕,持股8.61%。但此后,其股价一路走低,截至2016年11月22日收盘,股价为0.76元/股。单从账面来看,L Catterton Asia显然只能忍痛亏着。

  再来看L Catterton Asia同时期投资的另两家非上市公司赫基和欣贺。两家服装集团虽然总部一个在香港地区,一个在厦门,但都是基于中国内地市场运营的女装品牌,各自旗下的Ochirly(欧时力)和Jorya(卓雅)也都称得上本土女装品牌中的佼佼者。到今年12月,L Catterton Asia入资这两家公司都将届满5年,但目前还仍未有上市或者转手退出的消息传出。

  事实上,L Catterton Asia的投资组合中,迄今还没有一家是以IPO的形式退出的,丸美发行申请被拒,对其来说可谓是不小的打击。而其所投资的中国内地4家企业中目前也无一退出。一个简单的对比,其投资的26家企业中,3家印度企业有2家实现退出,3家新加坡企业也有2家实现退出,而大中华地区的9家企业则只有1家退出。

  一个客观存在的原因是,L Catterton Asia毕竟成立于2009年,目前持有企业中最早的投资案发生于2011年7月,而2013年新一轮募资之后所投的企业理论上还未进入“收割期”。同样是在2013年开始发力的澳大利亚市场,4家投资企业中也暂未有退出。

  当然,也有小惊喜。2014年10月,L Catterton Asia入股奥特莱斯连锁砂之船;2016年7月,砂之船旗下杭州砂之船商业管理股份有限公司在北京全国中小企业股份转让中心挂牌,L Catterton Asia 搭上了“中国奥莱第一股”的好彩头。据悉,砂之船集团目前正在筹划整体上市。

  中国市场的消费升级正处于一个明显的上升通道中。在这样的形势之下,可以预见的是,未来我们还会看见L Catterton Asia将更多中国本土的品牌纳入自己的投资标的,而其退出之路,也才刚刚开启,而近来其重金布局的泛生活方式类企业,或许有望率先杀出。