对冲基金到底是什么?如何精选对冲基金?
经过几十年的演变,对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵,Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险。追求高收益的投资模式。
最初的对冲操作中,基金管理者在购入一种股票后,同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时,卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出,从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中,基金管理人首先选定某类行情看涨的行业,买进该行业几只优质股,同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是,如该行业预期表现良好,优质股涨幅必超过其他同行业的股票,买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失;如果预期错误,此行业股票不涨反跌,那么较差公司的股票跌幅必大于优质股,则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段,早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。可是,随着时间的推移,人们对金融衍生工具的作用的理解逐渐深入,近年来对冲基金倍受青睐是由于对冲基金有能力在熊市赚钱。从1999年到2002年,普通公共基金平均每年损失11.7%,而对冲基金在同一期间每年赢利11.2%。对冲基金实现如此骄人的成绩是有原因的,而且它们所获得的收益并不像外界所理解的那么容易,几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪。
现在的对冲基金有以下几个特点:
1投资活动的复杂性
近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计,但因其低成本。高风险、高回报的特性,成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设什,根据市场预测进行投资,在预测准确时获取超额利润,或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略,在市场恢复正常状态时获取差价。
2投资效应的高杠杆性
典型的对冲基金往往利用银行信用,以极高的杠杆惜贷(Leveradge)在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金,从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性,使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金,可以通过反复抵押其证券资产,贷出高达几十亿美元的资金。这种打杆效应的存在,使得在一笔交易后扣除贷款利息,净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样,也恰恰因为杠杆效应,对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。
3筹资方式的私募性
对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙,提供大部分资金但不参与投资活动;基金管理者以资金和技能入伙,负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性,因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下,而每个合伙人的出资额在100万美元以上。由于对冲基金多为私募性质,从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理,许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金,以保护普通投资者的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管,在美国市场上进行操作的%B4%E5%93%88%E9%A9%AC">巴哈马和百慕大等一些税收低,管制松散的地区进行离岸注册,并仅限于向美国境外的投资者募集资金。
4操作的隐蔽性和灵活性
对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别.在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案,如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半,增长型基金指侧重于高增长性股票的投资:同时,共同基金不得利用信贷资金进行投资,而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定,可利用一切可操作的金融工具和组合,最大限度地使用信贷资金,以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应,对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。
在此基础上,一些实力强大的专业化私募机构各依所长,形成各自独有的投资经验与风格,并在这一领域占据制高点。在私募基金设立实行“备案制”、基金数量爆发式增长的环境下,投资者如何在鱼龙混杂中辨识优秀的对冲基金?按照投资的主要品种及相应策略,中投在线研究中心梳理了国内量化对冲基金三大主要“门派”,为投资者提供借鉴。
Ⅰ股票类对冲基金 代表私募:泽熙、重阳投资
股票类对冲基金, 指的便是主要以股票为投资品种的对冲基金。与传统的股票多头策略相比,股票类对冲基金的不同在于持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲,资产配置中既有多头仓位,又有空头仓位空头仓位主要是融券卖空股票,也可以是卖空股指期货或者股票期权。
Ⅱ套利型对冲基金 代表私募:元普投资
套利类策略主要是指从资产价格的相对高低中获利,简单来说就是利用市场的失灵和定价错误来套利。它也涵盖以股票与股指期货的价差作为获利方式,但相对股票型策略,它的主要投资品种是包括商品、债券在内的期现货以及各类分级基金,因而与股市的涨跌相关性更低,可以说是真正不惧牛熊市都能获利的一类对冲基金。
从套利的手法来看,套利策略包括期现套利(期货与现货之间的套利)、跨期套利(不同期限的期货之间的套利)、ETF套利(ETF的一级市场和二级市场之间的套利)、跨市场套利(不同交易市场之间的套利)等,以获得无风险/低风险收益;而分级基金,ETF,QDII等都是主要的套利标的品种。
以“分级基金“这一品种为例,一个母基金一般拆分为A份额与B份额(或更多份额),其中A份额优先获取较固定的收益,B份额可加入杠杆资金,通过跟踪短期看涨的个别板块或个股来获取超额收益。分级基金套利的逻辑是A、B份额相对母基金折价,当AB份额净值大于母基金净值时,申购母基金,拆分成AB份额,卖出套利;反之当AB份额净值小于母基金净值时,买入AB份额,合并成母基金,赎回套利。
简单地说,即B类份额在二级市场上的交易价格,超过/低出了该份额的净值而产生溢价/折价,当这一溢价/折价达到一定水平(一般是超过2%),就产生了套利的机会。
产生这种折价的原因,主要是在个别板块或市场短期大幅上涨,资金追捧相关分级基金的B类份额,B类份额溢价率短期内持续快速上升,使得分级基金A类份额和B类份额相对于基础份额的整体溢价率大幅超出正常水平,场外资金将通过申购基础份额并分拆为A类份额和B类份额并在场内卖出的操作实施套利操作,以在短期内获取溢价收益。
Ⅲ期货类对冲基金 代表私募:凯纳投资
顾名思义,期货类对冲基金是指主要投资于各类商品、衍生品期货的基金,从策略分类上被界定为管理期货策略(Managed Futures)。由于可参与全球150个市场包括商品、黄金、货币和股票指数等,管理期货被称为最“分散”的策略,某种程度上,可以实现与传统的投资品种保持较低的相关性,比如与股市的低相关性。要注意的是,股指期货在期货类策略里已是一类投资标的品种,与股票类策略中主要作为对冲工具不可同日而语。
私募的期货投资基金往往采用有限合伙的形式,分一般合伙人(General Partner)和有限合伙人(Limited Partner)。此外,投资者还可以选择一个商品交易顾问(Commodity Trading Advisor,简称CTA)来管理他们的资金,开立个人管理期货账户,即通常所称的CTA策略。
作为一种最“分散”的策略,期货类对冲基金不仅可以分享这轮股市牛市带来的红利,全球各衍生品市场的上涨走势都可以使它得利
在2016开年低迷的市场中,管理期货基金,又称商品交易顾问(以下简称CTA)打败了主动投资。CTA基金2月平均回报上涨了5.6%,而同期对冲基金整体回报下滑了2%。
对冲基金常用策略包括:多空、事件驱动、全球宏观等,究竟什么是CTA?它和计算机又有什么关系?
CTA基金是量化投资策略的一种,利用量化模型对期货历史数据进行统计分析,并在价格变动过程中寻找趋势,然后建立头寸,就是所谓的趋势跟踪,而调整头寸的临界点是由特定计算机算法规定的。
一位对冲基金业内人士向《每日经济新闻》记者解释称,“绝大多数CTA基金都是趋势交易。一旦发现趋势性信号,立即开仓交易。”
eVestment报告称,今年1月,资产规模超10亿美元的大型CTA基金实现了2.52%的回报,去年全年则实现了2.12%的收益,超过对冲基金行业绝大多数策略。也就是说,在主动投资与量化投资的“人机大战”中,量化投资先下一城。
价格/交易量被对冲基金所利用的金融衍生工具(以期权为例)有三大特点:
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它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易,人们把其称为对冲基金的放大作用,一般为20至100倍;当这笔交易足够大时,就可以影响价格;2
第二,根据洛伦兹·格利茨的观点,由于期权合约的买者只有权利而没有义务,即在交割日时,如果该期权的执行价格(strike price)不利于期权持有者,该持有者可以不履行它。这种安排降低了期权购买者的风险,同时又诱使人们进行更为冒险的投资(即投机);
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第三,根据约翰·赫尔的观点,期权的执行价格越是偏离期权的标的资产(特定标的物)的现货价格,其本身的价格越低,这给对冲基金后来的投机活动带来便利。
对冲基金管理者发现金融衍生工具的上述特点后,他们所掌握的对冲基金便开始改变了投资策略,他们把套期交易的投资策略变为通过大量交易操纵相关的几个金融市场,从它们的价格变动中获利。
现时,对冲基金常用的投资策略多达20多种,其手法可以分为以下五种:
(一)长短仓,即同时买入及沽空股票,可以是净长仓或净短仓;
(二)市场中性,即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票;
(三)可换股套戥,即买入价格偏低的可换股债券,同时沽空正股,反之亦然;
(四)环球宏观,即由上至下分析各地经济金融体系,按政经事件及主要趋势买卖;
(五)管理期货,即持有各种衍生工具长短仓。
对冲基金的最经典的两种投资策略是“短置”(shortselling)和“贷杠”(leverage)。
“短置”(shortselling)即买进股票作为短期投资,就是把短期内购进的股票先抛售,然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价(arbitrage)。短置者几乎总是借别人的股票来短置(“长置”,long position,指的是自己买进股票作为长期投资)。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升,短置者赌错了股市方向,则必须花大钱将升值的股票买回,吃进损失。短置此投资策略由于风险高企,一般的投资者都不采用。
“贷杠”(leverage)在金融界有多重含义,其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”,通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料,通过“贷杠”这种方式进入华尔街(融资市场)和对冲基金产生“共生”(symbiosis)的关系。在高赌注的金融活动中,“贷杠”成了华尔街给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行那里借来资本,华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之,武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱用佣金的形式扔回给华尔街。
对于对冲基金而言,今年是最坏的一年。一方面业绩跑输市场一方面遭遇金融危机以来最大的赎回浪潮。然而,更加糟糕的是,高盛数据显示对冲基金的窘境并无改善迹象,截至目前,用资产累计回报和风险因素衡量,全球宏观对冲基金和股票多空基金成为表现最差资产。